中信证券晨会

2023 年3 月经济增长数据点评—经济数据总体高于预期，稳增长政策将继续发力

宏观经济｜一季度GDP 同比增长4.5%，高于Wind 一致预期的4.0%，坚定了市场对于经济修复和大盘周期的信心，保守估计全年或明显超额完成政府设定GDP目标。经济亮点领域在于服务业、出口以及部分消费领域，投资增速表现总体合意，存在较多改善空间的领域是工业、就业和地产。展望月底政治局会议，我们认为总体稳增长政策大概率延续，值得关注“大兴调研之风”下推出一系列结构性创新政策，更加精准促进现代化产业体系建设。

围炉谈策系列报告之三—春暖花开，聚力复苏政策研究｜“围炉谈策”系列报告以PEST 框架（政治、经济、社会、技术）为全球投资人展现中国政策全景图。在当下时点，我们认为：1）二十大后我国外交领域捷报频传，元首外交还在持续推进，后续一段时期地缘政治环境无需担忧。2）3月经济表现比1-2 月更优，一季度实现开门红后，预计4 月底政治局会议将“科学精准实施宏观政策”，打好预备量，确保经济运行整体好转。3）除了高层对外企外资持续传递信心外，二十大后特别是今年两会后民营经济、数字经济、平台经济获得了进一步的鼓励支持，市场预期将不断改善。4）全面注册制改革顺利落地，回头看科创板这一试验田已拥有超过500 家上市公司，成为“硬科技”集聚地，也值得投资者更加深入挖掘其中优质公司。

(资料图片仅供参考)

债市启明系列20230419—美国金融监管存在什么问题？

固定收益｜美国实行多头、分业监管的金融监管体系。存款机构监管体系方面，美国采用“双轨多头”体系, 每个存款机构会受其注册当局（联邦或州）的监管。当前美国银行监管问题主要在于2008 年金融危机后颁布的严格限制金融行业的法案从2018 年开始逐步放松，非系统性重要银行的监管要求不断降低，由此埋下美国银行业的风险隐患。

房地产行业2023 年3 月宏观数据点评—政策和基本面的微型跷跷板房地产和物业服务｜2023 年3 月全国商品房销售金额同比增长6.3%，自2021 年7 月首次同比转正，一季度销售金额累计同比增长4.1%。前三月累计开发投资金额和新开工面积分别同比下降5.8%和19.2%，但竣工面积显著增长。个别区域已经出现土地热销，这显示投资的一些非经营性阻力正在下降，保交付的政策也落到实处。总体而言，我们认为政策的频率和幅度和复苏负相关，基本面的渐进复苏和政策的持续微调同时存在。我们基本维持全年销售额预测增幅不变，调高对开发投资的增长预期。进入二季度虽然推货明显增加，且同比基数较低，但销售速度可能略有下降。

美妆及商业行业2023 年一季度业绩前瞻&二季度投资策略—为既往高增长补课，为未来高增长蓄势

美妆及商业｜行业发展平台期，各美妆龙头工作重点分化，同时在打造大单品、拓展生态圈方面存在共性；本土品牌普遍在为前一阶段的高速发展补课，为下一阶段的发展蓄势。展望二季度，美妆需求端和供给端均在边际好转，叠加去年同期疫情导致的低基数，行业增速、板块估值均有望触底回升；但鉴于底层驱动力不足，回升幅度或有限。

新能源汽车行业专题报告—积极关注上海车展，产业链需求将迎来修复新能源汽车｜在新能源汽车补贴退坡大背景下，叠加燃油车价格战影响，2023 年一季度新能源汽车销量承压，产业链各环节排产较弱，相关公司经营端受到一定压力，去库存行为明显。当前时点，我们认为行业即将迎来积极信号，4 月上海车展新车型发布，有望从供给端刺激新能源汽车消费需求，叠加上游碳酸锂价格下行趋势有望企稳，产业链公司库存水平有望探底，预计排产将在Q2-Q3 逐步恢复。当前，产业链各细分板块估值处于历史低分位水平，配置性价比较高。重点推荐具备行业竞争力的供应链优质龙头企业。

龙软科技（688078.SH）投资价值分析报告—深耕智慧煤矿，工业软件垂直领域龙头“精而美”

前瞻研究｜深耕“智慧矿山”工业软件，煤炭信息化龙头厂商，龙软科技以其自研GIS 地理信息系统为煤矿工业的安全生产、智能开采提供工业应用软件及全业务流程信息化综合解决方案。受益于国家智慧矿山的相关产业政策，以及行业自身需求催化，公司凭借LongRuan GIS 核心技术不断取得业务突破，营收利润双增长。公司内生外延，以智慧矿山为基石，覆盖桌面、Web、移动、云等主流应用场景。我们认为，未来随着国家政策对智慧矿山的大力推进，公司有望凭借自身技术优势和丰富的项目经验获得业绩上的进一步增长。考虑公司未来的业务成长性，给予2023年37 倍PE，对应目标价58 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

小鹏汽车-W（XPEV.N，09868.HK）跟踪报告—小鹏的二次创业：智能狂飙，营销补短

汽车｜公司2022 年底开始组织结构调整，设立E、F、H 三个平台构建产品矩阵，设置专属负责人。1 月30 日，小鹏汽车宣布王凤英加入并担任总裁，负责产品规划及销售体系，吉利系高管易寒也加入担任营销副总裁。组织结构的调整已经初见成效：3 月P7i 上市节奏紧凑，SKU 精简，新的配色和智能化功能吸引了许多消费者进店，带动公司在手订单平稳回升。预计4 月小鹏还将发布轿跑SUV G6（F30），并在7 月开启交付。在新的组织架构下，G6/P7i 有望实现7k/5k 的均衡月销量，带动公司销量在2023H2 开始回升。重申小鹏汽车(09868.HK/XPEV.N)“买入”评级。

长城汽车（601633.SH/02333.HK）深度跟踪报告—混动转型多歧路，而今迈步从头越

汽车｜2022 年哈弗品牌混动转型出师不利，WEY 和欧拉销量下滑，公司销量阶段性承压。当前时点，公司痛定思痛，新能源转型思路调整到位，WEY 和欧拉重新聚焦主品类、主航道，坦克和皮卡竞争优势仍有望为2023 年利润持续输血。我们看好公司2023 年销量的改善，哈弗和WEY 系列的转型值得期待。维持长城汽车（A+H）“买入”评级。