晨会报告

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中国电力深度：集团战略与基本面共振 估值洼地再现投资机遇

市场情绪冷暖变幻，转型战略已过千山。2020 年9 月我国宣布双碳战略后，公司因为转型目标明确+估值处于绝对低位，成为2021 年A+H股电力板块涨幅最大的公司之一。但是进入2022 年后，在港股市场整体低迷、绿电收益率承压、补贴回收进展不及预期等多重因素压制下，公司股价出现大幅回调，阶段性跌幅过半。但是从公司自身发展来看，公司清洁化转型稳步推进，自建、注入、剥离三方面并举，2022 年先后收购集团两批清洁能源资产，落地两批股权激励计划，向中煤集团子公司转让新源融合（控股煤电装机476 万千瓦）60%股权，剥离煤电最主要的亏损源；2023 年7 月底发布预案，收购集团9.5GW 新能源资产（含在建），为公司迄今为止单笔规模最大的收购，预计在建项目完工后，收购资产可贡献归母净利润达到10 亿元，届时公司清洁能源装机将占比达到73%。

大集团小公司矛盾显著，国电投集团打造旗舰平台诉求强烈。从更大的视角来看，公司近年来的一系列资本运作都是集团打造旗舰平台战略的组成部分。公司控股股东国电投集团作为五大发电集团之一，是全球最大的清洁能源发电集团，但是相比其他电力集团，国电投集团“大集团小公司”的矛盾显著。在国企改革三年行动方案背景下，国资委专题会议格外强调“国有集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司”。公司发展方向与集团战略高度一致，国家双碳战略背景下，两者有望形成共振。

(联系人：查浩/邹佩轩)

恺英网络（002517）深度：游戏传奇再续，AI+VR 加速探索

股权结构和管理体系理顺，公司有望重回成长轨道。2019 年浙江盛和高管金锋任职恺英网络董事长，20-22 年金锋通过二级市场增持和司法拍卖增持成为公司第一大股东，2022 年10-12 月公司陆续发布股权激励计划和员工持股计划。截止到23Q1，董事长金锋持股比例达到13.78%，战略合作伙伴江西贪玩持股1.54%，王悦持股比例下降至2.68%。2021 年，盛趣游戏与恺英网络联合出资设立盛同恺，开展《传奇世界》IP、《传奇》IP 的合作及维权相关业务，公司在传奇类游戏的份额有望进一步提升。公司22 年营收创下历史新高，达37.26 亿，同比增长56.84%，归母净利恢复至10.25 亿。随着版号发放回归常态，公司多款游戏已获取版号，2023 年将为公司自研产品密集发布的大年，有望开启新一轮增长。

(联系人：林起贤/赵航)