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短讯!固定收益专题研究:2022年一季度债券市场行情回顾:-城投债评级下调风险升高


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估值曲线:一季度中短债收益率下行,其中低等级的信用债收益率下行较多、信用利差快速收窄,长债收益率区间内震荡。收益率方面,1年期国债、10年期国债、10年期国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动14BP、2BP、1BP、-9BP、-34BP、-34BP和-32BP。信用利差方面,3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动-19BP、-44BP、-44BP和-42BP。

春节前后随经济预期波动:2023年一季度债券市场整体先抑后扬。1月春节前感染人数快速下降,春节期间消费、出行快速复苏,市场对于经济修复的信心较为强劲,10年期国债一度向上接近3.1%;春节期后,1月数据反应了经济修复速度或不及预期,高频经济数据有所分化,市场的预期不断修正,10年期国债随着高频数据的公布在2.9%附近窄幅波动;2月下旬,由于信贷偏强叠加央行主动调节等因素共同作用,资金面明显偏紧,另外商务部及卫健委的消息推动了利空情绪的上涨;3月初两会顺利召开,经济增长基调确定整体上符合或略低于预期,强刺激政策的担忧缓解,10年期国债利率下行。

中债隐含评级下调风险下降:2023年一季度中债市场隐含评级下调的信用债金额为1174亿,下调金额环比和同比均有明显下降。一季度Wind口径城投债占隐含评级下调比重为85.1%,下调样本中的城投债占比大幅升高。

违约节奏和去年四季度接近,主要集中在地产债:2023年一季度的违约节奏延续了去年四季度的风格,违约金额处于低位,相较于2022年前三个季度大幅减少。按照首次违约的发行人数量来看,一季度仅新增了1个,和去年三四季度的数量接近;一季度的违约率为0.09%,和去年四季度的违约率相近。从行业分布上来看,一季度的违约企业还是以地产企业为主。

回收率依然偏低:2014年至今,违约债券共兑付本金623.76亿,兑付率7.2%。

风险提示:本报告为历史分析报告,不构成任何对市场走势的判断或建议,使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

国信证券(行情002736,诊股)证券分析师:董德志(S0980513100001)

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