毛利率72.5%净利润率仅4.6%！想靠减肥上市，壹健康灵不灵？

第三次冲击资本市场的广东壹健康新增了慢病管理业务，但该业务收入贡献仍较低。此外，数字化概念下，公司仍倚赖产品销售获取收入

(相关资料图)

《投资时报》研究员  李璐

经历居家健身热潮之后，我国居民尤其是年轻群体的主动健康管理意识不断增强，包括体重管理、心理咨询及美容和个人护理等在内的健康管理领域都备受关注。数字化技术的不断发展，也使得数字化健康管理成为一种新趋势。

广东壹健康健康产业集团股份有限公司（下称广东壹健康）是一家以体重管理业务起家，之后又将业务领域拓展至慢病管理市场的健康管理企业。据弗若斯特沙利文数据显示，以2022年收入计，该公司分别以约4.2%、7.1%和4.2%的市场份额，在中国体重管理行业、数字化体重管理行业及数字化男性健康管理行业位居第一位、第一位和第二位。

近日，广东壹健康递表港交所。在前两次借壳上市均未成功的情况下，这已是该公司主体第三次现身资本市场。

《投资时报》研究员注意到，广东壹健康原名绿瘦集团，2015年，绿瘦集团计划借壳新中基（现名中基健康）上市，终因产品遭到大量投诉，股权转让款未按时支付等原因失败。2020年，绿瘦集团控股股东优创投资又与棒杰股份签署了《投资意向书》，棒杰股份拟向优创投资及绿瘦集团主要股东皮涛涛以发行股份的方式购买绿瘦集团100%股权。若该交易完成，棒杰股份的实际控制人将发生变更，因此构成借壳上市。不过，上述收购仅筹划了不足半个月便宣告终止。

据招股书信息显示，本次IPO，该公司拟将募集资金用于扩展体重管理业务及慢病管理业务，智能硬件产品开发以及数字化能力提升，补充营运资金等多方面。与前两次上市相比，该公司不仅拓展了业务领域，且主打数字化健康管理概念。但是，不论从现有两大业务板块盈利能力、用户数量还是数字化概念含金量角度分析，该公司的表现都不是很亮眼。

针对营收波动、重营销轻研发模式等方面的问题，《投资时报》电邮沟通提纲至广东壹健康相关部门进行询问，截至发稿尚未得到回复。

数字化含金量几何？

招股书数据显示，2020年至2022年（下称报告期），广东壹健康分别获得营业收入20.52亿元、17.96亿元和24.23亿元，实现年内利润1.88亿元、-0.18亿元和1.17亿元。

2021年该公司出现营收下滑及年内亏损的情况，为何出现如此变化？

广东壹健康主营业务主要由两大核心板块构成，分别为体重管理和慢病管理。其中，体重管理是公司业务起点也是核心业务领域，报告期内，该公司自体重管理业务实现的收入分别为16.08亿元、10.92亿元和14.05亿元，占总营收的比重分别为78.4%、60.8%和58%。

公司2021年出现净利润亏损，正是因体重管理业务收入同比大幅下滑所致。对此，广东壹健康称，2021年公司临时关闭了体重管理分部销售及服务团队的办公场所，导致收入下降较为严重。

其实，广东壹健康两大业务板块不稳定的表现远不止于此。对于体重管理业务，客户留存率是一个较为明显的问题。据介绍，该公司提供的体重管理套餐共有四个周期，分别为启动期、减重期、塑型期和维持期，每个周期呈现递进关系。根据各阶段需求，公司还提供四大类体重管理产品，包括辅助类、消化类、摄入类和管理类。

但从销量和销售额来看，不同阶段的客户留存率却不存在延续性。招股书显示，从启动期到减重期，客户的留存率在50%以上，而到了塑型期和维持期，客户留存率却出现大跳水，仅剩个位数。以2022年为例，从启动期到减重期，该阶段客户留存率为74.5%，而从减重期到塑型期客户留存率降为10.55%，维持期留存率更是下降至6.51%。

从公司体重管理APP“好享瘦”的月活用户变化来看，该公司也存在注册用户转化率较低的问题。招股书显示，报告期各期，“好享瘦”APP新注册用户由35.35万人增长至43.26万人，年复合增长率为10.62%；但是，同期平均月活跃用户数量仅由11.25万人提升至11.5万人，年复合增长率仅有1%左右，月活用户数几乎无变化。

再来看广东壹健康的慢病管理业务。对于该业务板块，公司在招股书中介绍称，其为客户提供定制化的慢病管理解决方案，包括OTC药品、保健品、智能硬件产品、食品及增值服务。依托体重管理业务所积累的数字化能力与系统化服务的运营经验，该公司推出了“健康3+6”服务模式，该服务模式包括“询+医+养”三步法及“六名顾问”，为客户提供一站式及全方位慢病管理产品及服务。

从收入构成来看，该公司的慢病管理收入绝大部分来自于销售产品，报告期各期，销售慢病管理产品的收入分别为4.42亿元、7亿元和10.14亿元，占慢病管理收入总额的99.7%、99.5%和99.6%。

这也就意味着，该公司所谓的数字化慢病管理模式约等于在线卖药，与传统医药电商相比，只是额外附加了一些增值服务，而这些增值服务往往又是免费的，并不能给公司创收。这一现状与其主打的数字化概念还有很大差距。

公司慢病管理APP“壹邦”的用户情况更是不尽如人意，2022年“壹邦”APP新注册用户较2021年仅增加了不到5000人，平均月活用户更是不增反降。

除此之外，该公司的盈利能力也值得关注。报告期内，广东壹健康保持了较高的毛利率水平，分别为67.3%、70.3%和72.5%，不仅水平高且呈现稳定增长的趋势。但是，公司净利润率却表现出与毛利率相背离的情况。报告期各期，该公司净利润率分别仅为9.2%、-1%和4.6%，不仅大打折扣且出现大幅波动。

广东壹健康收入构成

数据来源：公司招股说明书

重营销轻研发

作为主要依靠产品销售获取收入的企业，广东壹健康仍然走在重营销轻研发的老路上。招股书披露数据显示，报告期各期，该公司销售及营销费用不断攀升，分别为9.18亿元、10.44亿元和14.01亿元，占总收入的比重高达44.8%、58.2%和57.8%。

公司的销售及营销费用主要用于互联网流量采购开支，2022年因公司将线上销售渠道扩展至直播平台，导致互联网流量采购开支大幅增加。

这一现状也体现在公司前五大供应商类别上，招股书显示，该公司的前五大供应商以提供互联网及相关服务者为主，采购的产品或服务主要为互联网流量。2022年，前五大供应商中有三家为广东壹健康提供互联网流量采购服务，公司自此三家采购金额占采购总额的比例高达35.2%。

与此形成鲜明对比的是公司在研发方面的投入。报告期内，广东壹健康研发开支分别为2592.8万元、2702.2万元和2113万元，占总收入的比重仅有1.3%、1.5%和0.9%，不仅占比极低且还出现下降态势。

对于欲走数字化转型的广东壹健康来说，这种营销研发投入比，对增加产品市场竞争力及定位用户个性需求是远远不够的。

不仅如此，大量的营销宣传也会给公司带来一定风险。《投资时报》研究员发现，虚假宣传一直是萦绕在广东壹健康周围的一个巨大问题。黑猫平台存在着大量关于公司产品的投诉，包括“虚假宣传”“欺骗消费者”“套路”诱导消费者等行为，以及服用产品后出现的身体不适等情况。而广东壹健康与消费者之间还存在较多等待开庭的买卖合同纠纷。